La recensione di Fisher Investments Italia su spirali salari-prezzi

Secondo la nostra esperienza, la crescita dell'inflazione (ovvero l'aumento dei prezzi in tutta l'economia) spesso chiama in causa la spirale salari-prezzi tra le pubblicazioni finanziarie che seguiamo. Sulla base delle recensioni e delle ricerche di Fisher Investments Italia, la teoria della spirale salari-prezzi prevede che l'inflazione porti a un aumento dei salari, che le aziende devono poi compensare aumentando i prezzi. Questo, a sua volta, si presume porti a un'inflazione più alta, a ulteriori aumenti salariali, a un'inflazione ancora più alta e così via. I commentatori che seguiamo lo definiscono un circolo vizioso, che punta all'aumento dei salari in un contesto di rapida inflazione globale del 2022 e del 2023, come avvertimento di un ulteriore aumento dei prezzi. Tuttavia, riteniamo che la teoria della spirale salari-prezzi sia fondamentalmente mal concepita. A nostro avviso, la comprensione dei difetti di questa teoria può aiutare gli investitori a soppesare le opinioni secondo cui l'aumento dell'inflazione e dei salari minaccia le azioni.

La spirale salari-prezzi affonda le sue radici nella Curva di Phillips, un modello economico che sostiene una relazione inversa tra disoccupazione e inflazione (ovvero, una disoccupazione più bassa è associata a un'inflazione più rapida e una disoccupazione più alta a un'inflazione più lenta). Il fatto che alcuni responsabili della politica monetaria dei paesi sviluppati citino pubblicamente la teoria sembra aumentarne la credibilità tra i commentatori che seguiamo. Pensiamo che ci siano degli elementi di verità nel ritenere che l'aumento dell'inflazione porti a un aumento dei salari: in base alle ricerche di Fisher Investments Italia, infatti, la rapida inflazione ha storicamente comportato la richiesta da parte dei lavoratori di retribuzioni più elevate per compensare le spese dovute all'inflazione. Allo stesso tempo, abbiamo riscontrato che i datori di lavoro possono scegliere di aumentare i salari per competere per la manodopera in un contesto di bassa disoccupazione.

Tuttavia, riteniamo che la teoria della spirale salari-prezzi si spinga troppo oltre. Come insegnò l'economista americano e premio Nobel Milton Friedman alla fine degli anni '60, le imprese competono per il lavoro utilizzando i salari reali (corretti per l'inflazione).   Ciò implica che i salari seguono l' inflazione, non il contrario. In altre parole, Fisher Investments Italia ritiene che la teoria della spirale salari-prezzi secondo cui l'inflazione causa l'inflazione, manchi di logica.

A nostro avviso, le dinamiche della domanda e dell'offerta rivelano perché il pensiero della spirale salari-prezzi è errato. In primo luogo, abbiamo riscontrato che i salari più alti attirano un maggior numero di lavoratori, aumentando l'offerta e consentendo un rallentamento della crescita salariale. Al contempo, le imprese possono trovare modi alternativi per soddisfare le loro esigenze produttive, oltre all'aumento del personale (ad esempio, i progressi tecnologici per mantenere o migliorare la produttività con meno dipendenti). Questo può anche far sì che i costi si stabilizzino: non è necessario che prezzi e salari aumentino insieme.

Fisher Investments Italia recensisce recenti esempi reali che aiutano a contrastare le affermazioni sulla spirale dei prezzi dei salari. Consideriamo il Giappone all'inizio del 2023: a marzo, le trattative salariali tra sindacati e datori di lavoro hanno portato ad aumenti salariali medi del 5,28%.  Questi aumenti hanno fatto seguito a un'impennata dell'inflazione globale giapponese, che è passata dallo 0,5% a/a nel gennaio 2022 a un picco del 4,4% nel gennaio 2023 e si è attestata al 3,3% al momento dei negoziati.  Sei mesi dopo la conclusione dei negoziati? L'inflazione è stata più lenta: il tasso di settembre si è attestato sul 3,0% annuo.  I negoziati e gli aumenti salariali non hanno spinto l'inflazione verso l'alto, come invece prevedeva la teoria della spirale salari-prezzi.

La ricerca di Fisher Investments Italia rivela che i dati britannici e americani mostrino realtà simili. In Gran Bretagna, la Banca d'Inghilterra (BoE) ha lanciato l'allarme sulla spirale salari-prezzi per tutto il 2023, in presenza di una crescita mensile dei salari in media del 7,5% annuo (dati 2023 fino ad agosto).  Tuttavia, con l'aumento dei salari, l'inflazione britannica è rallentata, passando dal picco dell'11,1% a/a dell'ottobre 2022 al 6,7% del settembre 2023.  In America, la crescita dei salari è accelerata dal 3,0% annuo nel maggio 2021 al 6,7% nel giugno 2022.  Dopo essere rimasta invariata per due mesi, la crescita dei salari è infine rallentata nel settembre 2022.  L'inflazione americana? Il rallentamento è avvenuto completamente due mesi prima, nel luglio 2022.  Inoltre, la crescita dei salari statunitensi ha superato l'inflazione da febbraio 2023 a ottobre 2023 (ultimi dati disponibili). 

Secondo la recensione di Fisher Investments Italia, la comprensione delle percezioni errate che circondano la spirale salari-prezzi può giovare alle decisioni di portafoglio degli investitori, aiutando a capire che la crescita dei salari guidata dall'inflazione non danneggerà le azioni, come sostengono molti commentatori che seguiamo. Ad esempio, in contesti di inflazione elevata e crescente, alcuni potrebbero sostenere che i salari debbano aumentare, schiacciando così i margini delle imprese e facendo crollare le azioni. Ma capire che l'aumento dei salari segue, anziché guidare, i prezzi può aiutarvi a filtrare questi avvertimenti e a concentrare la vostra attenzione altrove (ad esempio, sui fattori economici e politici che riteniamo siano più importanti per le azioni). Allo stesso modo, a nostro avviso, se l'occupazione è forte, non c'è motivo di presumere automaticamente che i prezzi complessivi aumenteranno presto e più rapidamente.

Che dire dell'inflazione globale e del malessere economico degli anni '70, che alcuni commentatori che seguiamo sostengono essere stati determinati dalla spirale salari-prezzi?  Secondo la recensione di Fisher Investments Italia, lo shock petrolifero degli anni '70, l'eccesso di offerta di moneta (la quantità di denaro circolante) e il controllo dei prezzi sono stati alla base di una forte inflazione, non la spirale salari-prezzi.  Riteniamo che la storia recente confermi questa tesi: il Regno Unito e alcune parti d'Europa hanno applicato controlli limitati sui prezzi in settori come quello dell'energia nel 2022 e nel 2023, il che, a nostro avviso, ha mantenuto l'inflazione elevata più a lungo ostacolando i segnali di prezzo e rallentando il trasferimento dei costi di input più bassi ai consumatori da parte delle società di servizi.  Inoltre, gli Stati Uniti non hanno attuato controlli sui prezzi e l'inflazione ha iniziato a raffreddarsi prima.  Le spirali salari-prezzi, dunque, non spiegano l'inflazione dei prezzi - storica o recente - stando alle recensioni di Fisher Investments Italia.

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Il presente documento contiene le opinioni generali di Fisher Investments Europe e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza personalizzata in materia di investimento o di natura fiscale, né tantomeno come un riflesso delle performance dei clienti. Non è possibile garantire che Fisher Investments Europe manterrà queste opinioni, che potrebbero cambiare in qualsiasi momento in base a nuove informazioni, analisi o riconsiderazioni. Nulla nel presente deve essere inteso come una raccomandazione o una previsione delle condizioni di mercato. Al contrario, è da intendersi come l’illustrazione di una tesi. Le condizioni di mercato attuali e quelle future potrebbero presentare numerose differenze rispetto a quelle qui illustrate. Inoltre, non si forniscono garanzie in merito all’esattezza delle ipotesi formulate negli esempi qui presenti.

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