Glossario finanziario - Credit Default Option

Contratto di opzione che offre la possibilità di coprirsi dall'eventuale deterioramento della qualità del credito delle attività in portafoglio.

La credit default option (CDO) conferisce al possessore la facoltà, ma non l'obbligo, di trasferire una posizione creditoria a una controparte qualora, entro una data predeterminata, il debitore risulti insolvente (tale evento viene denominato "credit event"). Quindi l'opzione è di tipo put e il prezzo di esercizio coincide con il valore nominale del credito. In questo caso un investitore (una banca per esempio) potrebbe utilizzare la CDO per tutelarsi contro l'eventualità che un creditore cada in default senza aver rimborsato il proprio debito.
Nel momento in cui l'insolvenza si verifica l'acquirente esercita il proprio diritto e incassa una somma (pari alla differenza tra il valore nominale del credito ed il suo valore corrente - nel caso il credito sia costituito da una obbligazione) compensando così la perdita derivante dal mancato pagamento degli interessi e del capitale. Se l'insolvenza non si verifica l'opzione decade.
La CDO può anche assumere la forma di opzione call, attribuendo la facoltà di acquistare titoli di emittenti primari (ad esempio con rating pari ad AAA) a un prezzo scontato, nel momento in cui si verifica l'insolvenza di un soggetto terzo nei confronti del quale l'acquirente dell'opzione vanta un credito. Lo sconto viene calcolato sulla base della differenza tra il valore nominale del credito e il suo valore (di mercato) a seguito dell'insolvenza. Con l'esercizio dell'opzione il compratore entra in possesso dei titoli privi di rischio che dovranno compensarlo della perdita subita.
La caratteristica fondamentale della CDO consiste nel fatto che essa permette di trasferire soltanto il rischio di credito associato ad una posizione, ma non la posizione stessa che continua, invece, a figurare nell'attivo del creditore/acquirente dell'opzione. In questo modo, se ad esempio il creditore è una banca, essa può mantenere il contatto con il proprio cliente in maniera del tutto normale.

Si supponga che la società Anonima SpA, con rating Baa1, intenda finanziarsi emettendo, fra tre mesi, una tranche di obbligazioni di durata biennale per un ammontare di 100 milioni di €. Si supponga anche che l'attuale spread per la classe di rating Baa1 rispetto ai titoli di Stato a due anni sia pari a 200 basis point.
La società teme che nell'arco dei successivi tre mesi (il tempo necessario per organizzare l'emissione) tale spread possa aumentare (a causa, ad esempio, di un peggioramento delle prospettive evolutive del settore cui appartiene) obbligandola a pagare ai creditori un tasso di interesse più elevato.
Anonima SpA decide quindi di acquistare una CDO a tre mesi il cui sottostante è il rischio di insolvenza medio delle società Baa1. Il costo di tale CDO (premio) è 0,5% (ossia 500.000€ per 100 miliardi di €) e che il prezzo di esercizio sia 2%.

In sostanza, al termine dei tre mesi, la CDO pagherà ad Anonima SpA l'intera somma aggiuntiva che essa si troverebbe costretta a pagare ai suoi creditori nel caso in cui lo spread aumentasse oltre il 2%.
Gli esiti possibili sono due.

(1) Al termine dei tre mesi il premio al rischio per obbligazioni biennali di classe Baa1 è pari a 3%. Anonima SpA è costretta a pagare a titolo di interesse sulle proprie obbligazioni 1 milione di € in più rispetto a quanto previsto all'inizio dell'operazione. Potrà però esercitare la CDO compensando tale perdita.

(2) Al termine dei tre mesi lo spread è rimasto invariato oppure è diminuito. Anonima SpA lascerà decadere la CDO (perdendo unicamente il premio versato) ed eventualmente beneficierà della riduzione del tasso di interesse da corrispondere agli obbligazionisti.

Prospetto dei flussi:

CDO

Credit Default Swap, Credit Spread Option, Credit Spread Swap, Derivato sul Rischio di Credito