TwentyFour AM: anteprima Fed, guardare oltre l'entita' del taglio - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 18 set - Allo stesso modo, dubitiamo che un taglio di 25 punti base possa essere visto come un ritardo della Fed rispetto alla curva. In questo scenario, il tono della conferenza stampa sarebbe probabilmente incentrato sulla capacita' e sulla volonta' della Fed di tagliare di 50 punti base in futuro, se necessario, e sul fatto che la banca centrale prevede diversi tagli in un futuro non troppo lontano, secondo il suo scenario di base. Cio' sara' probabilmente sottolineato nella nuova Sintesi delle Proiezioni Economiche (SEP), che a giugno prevedeva un tasso di disoccupazione del 4-4,1% (nella Tendenza Centrale) per il 2024, con un intervallo del 3,9%-4,2% nel 2025. Ci aspettiamo che il nuovo SEP includa una proiezione del tasso di disoccupazione leggermente piu' alta. Di conseguenza, dovremmo assistere a un notevole spostamento verso il basso dei diagrammi a punti del FOMC sia per il 2024 che per il 2025, a sostegno dell'idea che la Fed non e' in ritardo rispetto alla curva, anche se deve 'venderlo' al mercato. Riteniamo che i diagrammi a punti siano meno importanti quando la Fed dipende al 100% dai dati.

Logicamente, la Fed sta dicendo che i diagrammi a punti si muoveranno con i dati. Considerate le parole del presidente della Fed Jerome Powell a Jackson Hole in agosto, riteniamo che l'evoluzione futura del mercato del lavoro e le proiezioni della Fed sulla disoccupazione siano piu' importanti.

Un ultimo aspetto da considerare e' l'enigmatico tema del quantitative tightening (QT). Con un taglio di 25 punti base, il programma di QT della Fed dovrebbe continuare a progredire. Anche con un taglio di 50 punti base, se la retorica suggerisce che si tratta di un ritorno alla normalizzazione, cio' e' coerente con la prosecuzione del QT piuttosto che con una seria preoccupazione di una flessione.

Qualsiasi discussione sul QT nella conferenza stampa potrebbe quindi essere un'altra finestra sui pensieri di Powell e degli altri membri del FOMC riguardo allo stato dell'economia.

Escludendo la parte molto breve della curva, i titoli di Stato e gli asset di rischio potrebbero reagire in modo simile a un taglio di 25 o 50 punti base, se la combinazione di dimensioni e toni del taglio ritrae un quadro economico simile. Il messaggio chiave per gli investitori a medio termine va oltre l'entita' del taglio di mercoledi', o di qualsiasi altra riunione specifica. Il messaggio e' che l'economia sta rispondendo in modo ragionevole alle azioni passate della Fed e che l'allentamento del mercato del lavoro e le tendenze incoraggianti dell'inflazione le hanno dato il via libera per iniziare a tagliare i tassi, anche se forse a un ritmo piu' lento rispetto ai cicli di taglio precedenti, data la mancanza di una recessione imminente all'orizzonte.

Notiamo tuttavia che l'economia potrebbe evolvere in modo tale da rendere possibili tagli relativamente rapidi di 150 punti base. E' importante notare che in questa fase riteniamo che questo scenario sia coerente con uno scenario 'goldilocks' in cui l'inflazione continua a comportarsi bene e la crescita rimane al di sotto del potenziale ma lontana dal territorio della recessione, consentendo alla Fed di concludere che non ha senso rimanere troppo restrittiva.

In definitiva, riteniamo che la posizione della Fed sara' positiva per i mercati obbligazionari, sia per i titoli di Stato che per i prodotti a spread. I titoli di Stato dovrebbero essere sostenuti dalla forza di gravita' del ribasso dei tassi a breve, mentre gli spread hanno tutte le ragioni per essere al di sotto delle loro medie di lungo periodo se l'economia non si avvicina a una recessione.

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(RADIOCOR) 18-09-24 14:06:41 (0365) 5 NNNN