TCW - Obbligazionario USA, opportunita' nei Treasury a cinque anni - PAROLA AL MERCATO

di Bryan T. Whalen* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 13 lug - Bisogna capire se la Fed abbia intenzione di effettuare uno o due tagli entro la fine dell'anno. E questa sara' l'incognita dei prossimi mesi. Probabilmente si trattera' di vedere che tipo di reazione si vedra' sul mercato obbligazionario, se una risposta ribassista o rialzista.

Negli ultimi due mesi abbiamo registrato un rallentamento di alcuni indicatori economici, sia che si tratti di produzione, che di vendita al dettaglio. L'atteggiamento delle piccole e medie imprese indica un certo rallentamento, che risulta di supporto sia a coloro che temono una recessione sia a chi prevede un atterraggio morbido dell'economia.

Crediamo che l'economia stia rallentando il minimo necessario per dare alla Fed la possibilita' di ridurre lentamente i tassi. A nostro avviso non entreremo in recessione, in quanto il rallentamento si stabilizzera' attestandosi su una crescita bassa, compresa tra l'1% e il 2%.

Le opportunita' del reddito fisso Pensiamo che i tassi di interesse scenderanno nel medio termine. Crediamo che il mercato si stia ponendo una domanda non corretta rispetto alla tempistica con cui la Fed ridurra' i tassi, se iniziera' a tagliare a settembre o a dicembre.

Probabilmente non sara' questo ad avere l'impatto maggiore sulle obbligazioni. Il punto sara', invece, il ritmo con cui si muoveranno i tassi. In questo scenario, vediamo opportunita' nei Treasury a cinque anni. Anche se il rendimento del titolo quinquennale e' un po' piu' basso rispetto a quello del titolo a due anni, l'opportunita' e' data dalla possibilita' di bloccare il rendimento per un periodo di tempo piu' lungo, passando da 2 a 5 anni. Ecco perche' quello attuale e' un punto di ingresso ideale.

Se guardiamo ai rendimenti, il 2022 e' stato il peggior anno della storia per l'investitore medio del mercato obbligazionario. Certo, in passato abbiamo assistito a rialzi dei tassi piu' consistenti. Ma negli anni Settanta e Ottanta, quando si verificavano questi aumenti, si partiva con un cuscinetto molto piu' ampio: si riceveva un'elevata quantita' di cedole in grado di assorbire il calo dei prezzi delle obbligazioni. Di recente, invece, abbiamo attraversato un'epoca di QE e di tassi d'interesse molto bassi con cedole ridotte e vicine al 2%. Quando i tassi sono passati da zero a cinque in pochissimo tempo, si e' verificato un forte deprezzamento sul mercato senza alcuna cedola per assorbirlo, il che ha portato a rendimenti negativi a doppia cifra sul mercato obbligazionario.

In questa occasione, il mercato obbligazionario ha due vantaggi: innanzitutto, oggi si puo' ottenere una cedola del 4,5-5% con i Treasury. Si possono aggiungere altri 100 punti base e arrivare al 5,5-6% con le obbligazioni societarie di altissima qualita'. Rendimenti del genere non si vedevano da molto tempo, ma questa e' solo la prima parte del rendimento totale. La seconda riguarda il percorso dei tassi d'interesse. Ci aspettiamo che i tassi scendano nei prossimi 12-24 mesi piu' rapidamente di quanto si aspetti il mercato.

Se questo fosse vero, si potrebbe approfittare della situazione favorevole legata alla performance dei prezzi.

Quindi, si potrebbe ottenere il 5,5-6% dalla cedola, a cui si potrebbe aggiungere il 5-6% di rendimento dai prezzi.

Volatilita' sull'high yield Considerando che l'economia sta rallentando piu' rapidamente di quanto il mercato si aspetti, ci attendiamo una maggiore volatilita' sui mercati. Se avessimo ragione, si potrebbero verificare situazioni di sofferenza a breve termine nei settori di qualita' inferiore del mercato obbligazionario, come nel segmento high yield. Il compenso che si ottiene oggi, investendo nei titoli ad alto rendimento e' dell'8%, pari al 3% di rendimento in piu' rispetto a un Treasury. Ma se ci trovassimo in un periodo di volatilita' e di rallentamento dell'economia, gli spread potrebbero aumentare, e quel 3% in piu' potrebbe passare al 4-6%, con ripercussioni sui prezzi nel breve termine. Quindi, per un gestore attivo, crediamo che ci saranno momenti migliori, nei prossimi sei mesi, per entrare nel mercato dell'high yield.

*Chief Investment Officer, Generalist Portfolio Manager, Fixed Income, TCW "Il contenuto delle notizie e delle informazioni trasmesse con il titolo "Parola al mercato" non puo' in alcun caso essere considerato una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma di investimento ne' raccomandazioni personalizzate a qualsiasi forma di finanziamento. Le analisi contenute nelle notizie trasmesse nella specifica rubrica sono elaborate dalla societa' a cui appartiene il soggetto espressamente indicato come autore.

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(RADIOCOR) 13-07-24 11:42:34 (0205) 5 NNNN