TCW: le conseguenze del grande riallineamento dei tassi - PAROLA AL MERCATO
di Ruben Hovhannisyan* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 31 ago - Un altro trimestre e' ormai alle spalle. Un trimestre in cui i mercati hanno continuato ad apprezzare la narrativa che ipotizzava 'tassi piu' alti e piu' a lungo' e un 'perfect landing' (atterraggio perfetto) dell'economia, scontando tagli della Fed molto graduali per il biennio 2024-2025. In questo contesto, i mercati creditizi sono rimasti resilienti e le azioni hanno continuato la loro ascesa verso livelli molto alti.
Economia in peggioramento Sono emerse alcune fragilita', che rivelano la crescente sensazione, che persistano alcune criticita' sotto la superficie. I dati della fine del secondo trimestre suggeriscono una diminuzione della resilienza economica, una tendenza che stiamo monitorando attentamente. Le aziende che si rivolgono ai consumatori retail hanno mostrato segnali preoccupanti: Amazon ha ridotto i prezzi, Starbucks e' in difficolta' con la crescita e i ristoranti quick service servono pasti a prezzi sempre piu' convenienti, nonostante il basso tasso di disoccupazione. Queste tendenze potrebbero indicare un cambiamento nel comportamento dei consumatori per i prossimi mesi.
Anche il mercato dei tassi globali ha mostrato una certa fragilita': gli investitori si sono resi conto dell'incertezza politica. ll rischio associato alle principali elezioni (Messico, India, Francia, Regno Unito e Stati Uniti), e le relative conseguenze fiscali, potrebbero non essere state adeguatamente scontate - un modello che probabilmente persistera' e sara' ancora fonte di volatilita' dei tassi. I mercati degli asset piu' rischiosi hanno mostrato una certa debolezza, nonostante l'apparente calma e resilienza.
Il rally azionario nel secondo trimestre non e' stato particolarmente ampio mentre, nel mercato del credito, il credito di qualita' inferiore (obbligazioni con rating CCC) ha iniziato a sottoperformare - e questo e' spesso un indicatore precoce di stress sul mercato.
Possibili ulteriori tagli da parte della Fed Nonostante la persistente narrativa del 'perfect landing', e' sempre piu' diffusa la sensazione che le fondamenta dell'economia e dei mercati siano piu' fragili di quanto le attuali valutazioni lascino intendere. Riconoscendo che le prospettive rimangono complesse, riteniamo che questi segnali di fragilita' non debbano essere ignorati. Crediamo che il secondo semestre dell'anno probabilmente confermera' un peggioramento della crescita economica, con la possibilita' di ulteriori tagli da parte della Fed, oltre che una maggiore volatilita' del credito.
Per questo motivo, manteniamo un atteggiamento disciplinato, cercando di evitare le parti del mercato creditizio eccessivamente a sconto, mentre sovrappesiamo i settori cartolarizzati, che riteniamo offrire un valore relativo molto piu' interessante, e che continueranno a generare alfa per gli investitori, grazie a un processo di selezione di tipo bottom-up delle emissioni.
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(RADIOCOR) 31-08-24 12:27:50 (0203) 5 NNNN