Pimco: sfruttare le opportunita' globali dei mercati obbligazionari - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 29 giu - D: Puo' fornirci il quadro attuale degli MBS agency? Ivascyn: Continuiamo a ritenere gli MBS agency un settore attrattivo. Si tratta di titoli che beneficiano di garanzia da parte del governo americano o di un'agenzia federale e con una complessita' che crea inefficienze intrinseche che offrono opportunita' per i gestori attivi. Sono una classe di attivo molto liquida e dovrebbero essere alquanto resilienti in scenari di atterraggio piu' duro. Abbiamo costantemente accumulato posizioni in MBS agency che probabilmente rappresentano una porzione significativa della performance della Strategia Income.

Gli MBS agency continuano a scambiare con spread ampi. Questo non e' dovuto a preoccupazioni sul rischio di credito o di recessione ma e' la reazione degli investitori alle mutate aspettative sui tagli dei tassi da parte della Fed e rispetto alla riduzione delle posizioni in MBS nel bilancio della banca centrale americana.

D: Come giudichiamo il mercato immobiliare americano in generale? Ivascyn: L'immobiliare residenziale tende a riflettere lo stato di salute del consumatore e i fondamentali del credito in questo ambito sono robusti, i bilanci delle famiglie sono in generale solidi. Inoltre, l'introduzione di una regolamentazione bancaria piu' stringente dopo la crisi finanziaria globale ha contribuito a domare gli eccessi del mercato immobiliare. In un certo senso, il mercato si e' contratto anziche' essere cresciuto e riscontriamo rischio di credito interessante nel settore residenziale.

Nell'immobiliare commerciale, ravvisiamo invece molta incertezza. In particolare, il segmento degli uffici continua a faticare. L'esposizione della Strategia Income all'immobiliare commerciale tende a essere una percentuale modesta e diversificata del portafoglio e quasi tutta l'esposizione in CMBS e' di grado senior nella struttura del capitale. Abbiamo esposizione limitata al segmento degli uffici.

D: Qual e' l'orientamento sulle obbligazioni del Tesoro americano indicizzate all'inflazione, i TIPS? Ivascyn: L'inflazione core americana probabilmente restera' al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed per un po'. Nella Strategia Income abbiamo mantenuto un'esposizione abbastanza costante ai TIPS, che offre anche benefici di diversificazione, e alla luce dei rendimenti attuali e delle prospettive d'inflazione non abbiamo intenzione di modificare in modo significativo l'allocazione in questi strumenti.

D: Potresti riassumerci l'approccio della Strategia Income ai mercati emergenti? Ivascyn: Benche' i fondamentali e i fattori tecnici siano positivi per i mercati emergenti (ME), abbiamo ridotto l'esposizione complessiva al rischio su questi mercati.

Deteniamo alcune posizioni di piccola entita' e di alta qualita' sui tassi d'interesse in paesi come il Brasile e il Messico che hanno compiuto progressi nel domare l'inflazione e presentano un interessante vantaggio di rendimento rispetto agli Stati Uniti.

Abbiamo ridotto in modo significativo l'orientamento negativo sul Dollaro americano che aveva prevalso in portafoglio lo scorso anno. Deteniamo un paniere, piccolo ma significativo, di valute che sono espressione di relative value, soprattutto di mercati emergenti. E' un insieme di esposizioni diversificate, gestite in modo attivo, che quest'anno ha contribuito rendimento incrementale positivo rispetto ad alternative passive.

D: Riscontriamo tuttora che molti investitori restano sul monetario. Quali considerazioni offriresti loro? Ivascyn: Beh, e' comprensibile. Il 2022 e' stato un periodo difficile sui mercati, con quasi tutti gli attivi finanziari in ribasso. Il 2023 e' stato piu' differenziato ma ancora volatile. Il quarto trimestre dello scorso anno ha ricordato agli investitori che i rally possono verificarsi in modo molto repentino e che passare dal monetario all'obbligazionario puo' potenzialmente generare rendimenti piu' interessanti. Inoltre, benche' vi sia incertezza sulla tempistica del taglio dei tassi da parte della Fed, i tassi monetari non resteranno ai livelli attuali a tempo indeterminato. L'obbligazionario, soprattutto con i livelli attuali di partenza dei rendimenti, offre un convincente profilo di rendimento corretto per il rischio.

Non si tratta di assumere ingente rischio di tasso di interesse, piuttosto riteniamo sia vantaggioso diversificare con posizioni su porzioni della curva a piu' lunga scadenza.

E' un momento entusiasmante per i mercati obbligazionari e per il valore, soprattutto in alcuni mercati al di fuori degli Stati Uniti che per un certo periodo non ne hanno espresso molto. Solo qualche anno fa discutevamo di rendimenti negativi in Giappone e in Europa. Oggi vediamo una gamma di opportunita' globali che sono le piu' interessanti che si siano viste da molto tempo e crediamo sia un momento entusiasmante per generare rendimento per gli investitori con la gestione attiva.

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(RADIOCOR) 29-06-24 15:12:18 (0331) 5 NNNN