PIMCO: Nonostante i segnali macro, e' probabile che Usa non siano in recessione - PAROLA AL MERCATO

di Tiffany Wilding* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 11 ago - Negli ultimi giorni i mercati si sono mossi impetuosamente. Quello che e' iniziato come un calo del mercato azionario giapponese, in concomitanza con il rafforzamento dello yen, si e' esteso ai mercati azionari e dei tassi globali. Un rapporto sull'occupazione statunitense piu' debole del previsto, con un tasso di disoccupazione piu' alto che soddisfa la definizione tecnica dell'indicatore di recessione della Sahm Rule, ha esacerbato la volatilita' del mercato e ha contribuito a invitare la Federal Reserve a tagliare rapidamente i tassi di interesse con scatti che di solito non si vedono al di fuori di una recessione.

In questo contesto di mercato cosi' destabilizzante, abbiamo voluto offrire il nostro punto di vista e la nostra analisi sull'economia statunitense, compresi il mercato del lavoro, i rischi di recessione e la relativa politica monetaria.

Il punto cruciale e' che non crediamo che l'economia statunitense sia entrata in recessione a luglio, come invece indicherebbe la Sahm Rule (di cui parliamo piu' avanti).

Secondo la nostra lettura di una piu' ampia gamma di dati economici, la crescita del PIL reale sta passando da un andamento elevato di circa il 3% nel 2023 a un andamento inferiore al trend dell'1%-1,5% attuale. L'indebolimento dell'immigrazione, il venir meno del sostegno della politica fiscale e la perdita di slancio della crescita manifatturiera globale fanno pensare a una perdita di slancio dell'economia statunitense.

Allo stesso tempo, i dati recenti suggeriscono che i rischi di inflazione sono ora piu' equilibrati. L'inflazione degli affitti sta tornando a moderarsi, dopo la perdita di velocita' registrata all'inizio dell'anno. Il rapporto tra posti di lavoro vacanti e lavoratori disoccupati e' tornato ai livelli pre-pandemici, a testimonianza di un mercato del lavoro statunitense ancora sano. L'inflazione del costo unitario del lavoro e' ora piu' coerente con l'inflazione del livello dei prezzi che rimane intorno a "due punti e qualcosa", sostenibilmente vicina all'obiettivo del 2% della Fed.

Alla luce di questi sviluppi, ci sono buone ragioni per cui la Fed dovrebbe riportare la politica alla neutralita' piu' rapidamente di quanto si pensasse in precedenza. Le previsioni della Fed alla riunione di giugno implicano che la politica rimarra' restrittiva fino al 2026, il che a nostro avviso sembra ora fuori luogo.

Tuttavia, in assenza di prove piu' ampie che l'economia stia rapidamente precipitando in recessione, dubitiamo che la Fed annuncera' tagli di emergenza prima della riunione di settembre (cosa che il mercato dei futures sui fed funds ha iniziato a prezzare). Sebbene un taglio di 50 punti base alla riunione di settembre sia possibile, dipendera' dagli sviluppi dell'economia e dei mercati finanziari che si verificheranno da qui ad allora, e vediamo buone ragioni per credere che i dati principali sulle buste paga rimbalzeranno ad agosto dopo aver deluso a luglio. Cio' fa si' che la probabilita' del 90% circa di un taglio di 50 punti base prevista dai contratti future sui fed funds (al momento in cui scriviamo, il 6 agosto) appaia aggressiva.

Un po' piu' in la' nella curva, il rendimento implicito del 3% dei futures sui fed funds con scadenza dicembre 2025 appare piu' ragionevole per uno scenario di base che prevede un ritorno della politica della Fed piu' vicino alla neutralita' entro la fine del 2025, con un certo premio di rendimento per l'eventualita' che l'economia statunitense cada in recessione (una probabilita' del 15% in media in ogni anno, se la storia e' di esempio). Nel frattempo, i tassi reali intermedi appaiono ancora interessanti rispetto all'intervallo di stime del tasso d'interesse reale neutrale e probabilmente rappresentano una copertura contro un ulteriore sell-off degli asset di rischio. A titolo di riferimento, il tasso reale a cinque anni, a cinque anni di distanza (5y5y), al momento della stesura del presente documento, ha un rendimento dell'1,7% rispetto all'intervallo New Neutral di PIMCO, che va dallo 0% all'1% reale.

Per contribuire ad articolare le prospettive macro che sono alla base di queste opinioni di mercato, ecco le nostre risposte ai quesiti piu' comuni sull'economia statunitense.

D: Cos'e' la Sahm Rule e cosa segnala? R: Indicatore economico sviluppato dall'economista Claudia Sahm, la Sahm Rule enuncia che e' probabile che sia in corso una recessione se la media mobile a tre mesi del tasso di disoccupazione nazionale aumenta di 0,5 punti percentuali o piu' rispetto al minimo raggiunto nei 12 mesi precedenti. La Sahm Rule ha segnalato con successo ogni recessione dagli anni Cinquanta. Sulla base dei dati sulla disoccupazione di luglio, tecnicamente la regola non si attiva - la variazione della media mobile a tre mesi del tasso di disoccupazione e' stata di 0,493 punti percentuali su base non arrotondata.

Tuttavia, era abbastanza vicino. Sulla base della relazione statistica storica, la Sahm Rule suggerisce che l'economia statunitense e' entrata in recessione a luglio.

*Economista di PIMCO.

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(RADIOCOR) 11-08-24 11:57:53 (0176) 5 NNNN