PIMCO: l'estate della dispersione - PAROLA AL MERCATO
di Marc Seidner* e Pramol Dhawan** (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 10 ago - E' un'estate insolitamente calda in gran parte del mondo e un periodo ancora piu' caldo per la divergenza e la dispersione dei mercati finanziari.
Per cominciare, le banche centrali dei mercati sviluppati si stanno orientando verso un taglio dei tassi, ma con tempistiche molto diverse tra loro. La Banca Centrale Europea, la Banca del Canada, la Banca Nazionale Svizzera e la Banca d'Inghilterra hanno tutte tagliato i tassi negli ultimi mesi e probabilmente taglieranno ancora nel 2024. La Federal Reserve non ha ancora tagliato, ma si prevede che iniziera' presto, soprattutto alla luce dei segnali di debolezza che emergono dal mercato del lavoro. Nel frattempo, la Banca del Giappone ha appena alzato i tassi di interesse a fine luglio.
Abbiamo anticipato questa dispersione nel nostro Cyclical Outlook di aprile 2024, "Divergenza nei mercati, diversificazione nei portafogli", affermando che i percorsi sempre piu' asincroni della crescita economica, dell'inflazione e della politica delle banche centrali dei vari Paesi avrebbero creato un'elevata volatilita' e interessanti opportunita' di investimento sui mercati obbligazionari globali.
Ultimamente, il tema della divergenza si sta manifestando in tempo reale, estendendosi oltre il debito sovrano per interessare anche i mercati del credito e le azioni. Alcuni esempi: .Un rapporto sull'inflazione incoraggiante, dopo una serie di rapporti deludenti, ha provocato il 31 luglio un rally delle obbligazioni australiane a 2 anni. Lo stesso giorno la Banca del Giappone ha aumentato i tassi di interesse di 25 punti base (pb) e i rendimenti giapponesi a 2 anni sono saliti. Le mosse hanno prodotto una differenziazione immediata di 30 pb tra i tassi front-end australiani e giapponesi.
.La dispersione degli spread nell'indice CDX high yield e' vicina ai massimi storici. Al 2 agosto, il 37% degli spread di credito a livello complessivo dell'indicatore di mercato, ampiamente seguito, derivava dai 10 emittenti costitutivi che negoziavano con i piu' ampi spread, riflettendo l'elevato rischio di insolvenza e le prospettive di recupero depresse per le obbligazioni con il rating piu' basso. Per gran parte del resto del mercato high yield, gli spread sono stati insolitamente stretti.
.Il mercato azionario ha registrato divergenze enormi tra le societa' tecnologiche a forte crescita e le small-cap. I grandi titoli tecnologici sono crollati negli ultimi tempi a causa di utili fiacchi e dei timori per i rendimenti degli investimenti in AI, mentre le small cap hanno registrato un'impennata. Questa rotazione ha fatto seguito a mesi di forte sovraperformance e di posizionamento affollato nei titoli tecnologici. Al 10 luglio, il Nasdaq 100 aveva sovraperformato il Russell 2000 del 21,7% nel 2024. Da allora, il Russell ha sovraperformato il Nasdaq del 13,6% al 2 agosto, compresa una sovraperformance record del 5,8% l'11 luglio.
.Le azioni hanno ceduto e le obbligazioni sono salite all'inizio di agosto dopo che il deludente rapporto sull'occupazione di luglio ha riacceso i timori di recessione degli Stati Uniti che sembravano sopiti da mesi. Non solo la dispersione, ma anche l'illiquidita' e' in gioco: ad esempio, il 5 agosto l'indice azionario giapponese Nikkei ha subito un calo del 12,4%, portandosi in territorio negativo per l'anno in corso, prima di recuperare quasi tutte le perdite nella sessione successiva.
Prevediamo una continua volatilita' e dispersione a livello globale, poiche' la politica monetaria restrittiva e gli elevati livelli di debito sovrano minacciano la crescita economica, soprattutto in un anno di importanti elezioni in Paesi che rappresentano il 60% del PIL mondiale.
Fortunatamente, questo tipo di volatilita' puo' creare opportunita' di trading interessanti per i gestori attivi.
Le recenti oscillazioni del mercato sono state un campanello d'allarme per molti investitori che hanno goduto di rendimenti favorevoli in azioni e liquidita' per gran parte dell'anno. Gia' a maggio avevamo sottolineato i potenziali vantaggi di allungare la duration e bloccare gli interessanti rendimenti obbligazionari. Come dicevamo allora, un calo dei rendimenti di appena 80 punti base ha il potenziale per generare un apprezzamento dei prezzi e portare un portafoglio di scadenze brevi e intermedie a raddoppiare il rendimento della liquidita'. Da allora, il rendimento del Treasury a 2 anni e' sceso di oltre un punto percentuale.
*CIO Strategie non tradizionali di PIMCO **Portfolio Manager di PIMCO.
Red-
(RADIOCOR) 10-08-24 13:23:40 (0254) 5 NNNN