PIMCO: l'estate della dispersione - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 10 ago - Altri rischi economici in vista Le banche centrali sono state brave a domare l'impennata dell'inflazione post-pandemia con aumenti coordinati dei tassi di interesse. L'inflazione in molte regioni e' salita a livelli dolorosi per un breve periodo, ma continua a calare grazie soprattutto alla rapidita' delle azioni messe in campo dai responsabili delle politiche. Anche i tassi sono rimasti relativamente contenuti e negli ultimi tempi hanno intrapreso un percorso di riduzione, fornendo un vento di coda alle obbligazioni.

I segnali di indebolimento delle altre economie sviluppate hanno contrastato per mesi con la resilienza della crescita statunitense, ma ultimamente anche gli Stati Uniti appaiono vulnerabili.

I dati sull'occupazione di luglio hanno raggiunto la soglia di attivazione della Sahm Rule, un indicatore della Fed (basato sui dati dell'occupazione) che in passato si e' rivelato un indicatore affidabile della recessione statunitense. Vale la pena notare che storicamente questa regola e' scattata quando i livelli effettivi di occupazione sono in calo, cosa che non e' ancora accaduta in modo significativo - la recente debolezza ha piu' a che fare con l'offerta di lavoro, in quanto un numero crescente di persone in cerca di lavoro entra nel mercato.

Tuttavia, le tensioni sul mercato del lavoro potrebbero giustificare un'accelerazione del ritmo dei tagli dei tassi una volta che la Fed iniziera' ad allentare la politica. Cio' sarebbe coerente con i cicli precedenti. Dagli anni '80, quando la Fed ha aumentato i tassi, solo il 25% dei rialzi ha superato i 25 pb. Al contrario, quando la Fed ha tagliato, lo ha fatto con incrementi superiori a 25 pb circa la meta' delle volte. La storia mostra anche che gli analisti tendono regolarmente a sottovalutare l'aggressivita' con cui le banche centrali tagliano i tassi.

In questa incipiente divergenza di politiche, riteniamo interessanti le obbligazioni di Paesi come Regno Unito, Canada e Australia, a causa dei rischi di crescita economica al ribasso, del miglioramento delle prospettive di inflazione e del modo in cui i tassi di interesse influiscono piu' direttamente sull'economia attraverso le strutture dei mutui per la casa. Ci piacciono anche le operazioni che si posizionano per i potenziali esiti di questa dispersione globale, come curve dei rendimenti piu' ripide negli Stati Uniti rispetto a quelle piu' piatte in Giappone.

Le recenti oscillazioni del mercato ci ricordano anche le proprieta' di copertura delle obbligazioni, che tendono a brillare in queste condizioni. La diversificazione offerta da un'allocazione obbligazionaria globale gestita attivamente puo' fungere da zavorra ad ampio raggio, generando un potenziale di reddito interessante e di rivalutazione del capitale, soprattutto in periodi di volatilita'. Si pensi a un'allocazione in fondi obbligazionari come a un'opzione interessante per mantenere i portafogli freschi e confortevoli in una calda giornata estiva.

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(RADIOCOR) 10-08-24 14:25:02 (0282) 5 NNNN