PGIM Fixed Income: outlook reddito fisso, "vivendo il sogno" - PAROLA AL MERCATO
di Robert Tipp* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 12 ott - Il reddito fisso ha registrato ancora una volta solidi rendimenti nel terzo trimestre, proseguendo il mercato rialzista delle obbligazioni dei mercati sviluppati nato dalle ceneri del mercato ribassista del 2022. Siamo ottimisti sulle prospettive del reddito fisso in generale, anche se ora, come in ogni punto del percorso, rimangono alcuni interrogativi, quali: 1. Siamo oltre il picco dei tassi, ma quanto scenderanno? 2. La moderazione dell'attivita' economica e dell'inflazione ha spinto le banche centrali ad allentare, ma il quadro di crescita piu' debole minaccera' le prospettive dei prodotti di credito? Un insolito mercato rialzista continua ad andare avanti Finora il mercato rialzista non e' stato alimentato da un calo dei rendimenti: i rendimenti dei Bund e dei Treasury sono vicini agli stessi livelli dell'autunno 2022, quando e' iniziato il mercato rialzista. Invece, i forti rendimenti sono stati in gran parte il risultato del semplice guadagno del rendimento stesso e dei forti extra-rendimenti dei prodotti di credito con la riduzione degli spread.
Tassi: Quanto si abbasseranno? Per quanto riguarda i tassi di interesse a breve termine, le banche centrali sono pronte a continuare a tagliare i loro obiettivi di politica. Con l'attuale trend della moderazione dell'economia, si e' aperto il potenziale per un ritorno ai livelli di stagnazione secolare pre-COVID.
Considerando il forte grado di inversione della curva dei rendimenti (i rendimenti dei Treasury decennali e dei Bund sono entrambi di almeno 1 punto percentuale al di sotto dei rispettivi tassi di liquidita'), nei rendimenti a lungo termine e' gia' incorporata una notevole dose di ottimismo riguardo alla moderazione dell'economia e ai tagli dei tassi.
Cio' potrebbe limitare la loro possibilita' di scendere ulteriormente nel breve periodo.
Di conseguenza, i tassi a lungo termine potrebbero consolidarsi intorno ai livelli attuali fino a quando non emergera' un quadro piu' chiaro sui tassi terminali per i cicli di taglio dei mercati sviluppati. Con i tassi a breve in calo a causa dell'allentamento della politica delle banche centrali e il consolidamento dei tassi a piu' lungo termine, la curva dei rendimenti e' destinata a continuare a inclinarsi gradualmente.
Un avvertimento per i rialzisti..
Un punto che vale la pena considerare: Le economie dei mercati sviluppati hanno evitato la recessione in questo ciclo nonostante il forte aumento dei tassi di interesse.
Cio' solleva un'altra questione importante: se le attuali espansioni dei mercati sviluppati sono state piuttosto insensibili ai significativi aumenti dei tassi delle banche centrali, forse lo stesso varra' per la discesa.
In altre parole, se la BCE vuole che la crescita salga almeno all'1% o piu' e la Fed vuole che la crescita acceleri almeno quanto basta per contenere l'ulteriore deterioramento del mercato del lavoro, forse dovranno tagliare i tassi molto piu' del previsto per ottenere l'effetto desiderato. In tal caso, i tassi potrebbero scendere al di sotto delle aspettative del consenso in questo ciclo di riduzione dei tassi.
Spread: il problema del 'Priced to Perfection' Gli spread sono vicini ai minimi storici, lasciando poco spazio per l'apprezzamento del capitale da un'ulteriore compressione. Questo significa che il bull market dei prodotti a spread e' finito? Riteniamo di no, anche se gli extra-rendimenti in futuro saranno probabilmente relativamente misurati, derivanti piu' dal rendimento incrementale che da un ulteriore restringimento degli spread.
*Chief Investment Strategist, Head of Global Bonds di PGIM Fixed Income.
Red-
(RADIOCOR) 12-10-24 13:38:40 (0301) 5 NNNN