Edmond de Rothschild AM: reddito fisso degli Emergenti - PAROLA AL MERCATO
di Daniela Savoia* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 15 ott - E' il momento di guardare al reddito fisso dei mercati emergenti e l'attuale contesto macroeconomico e' particolarmente favorevole a questa asset class. Se si considerano gli ultimi tre decenni, i Mercati Emergenti sono stati i piu' performanti dopo i tagli dei tassi da parte della Federal Reserve. In media, dal 1995, le obbligazioni sovrane dei mercati emergenti hanno registrato un rendimento del 7,7% nei 6 mesi successivi al primo taglio dei tassi della Fed del ciclo di allentamento, mentre gli IG e gli HY statunitensi hanno registrato rispettivamente un rendimento del 4,9% e del 2,3%. Abbiamo gia' iniziato a vedere una dinamica simile dopo il taglio di 50 punti base a meta' settembre di quest'anno. In particolare, l'Africa e l'Europa orientale hanno avuto la tendenza a sovraperformare nei cicli precedenti, quindi sono regioni da tenere sotto controllo.
Il primo taglio dei tassi del ciclo di allentamento funge solitamente da catalizzatore per un ciclo di rafforzamento positivo nei Mercati Emergenti. Il taglio dei tassi rende piu' conveniente per gli emittenti sovrani e i corporate dei Mercati Emergenti emettere e rifinanziare il proprio debito.
Questo, a sua volta, contribuisce a rafforzare l'onere degli interessi e i bilanci. I tassi piu' bassi migliorano anche l'accesso al mercato per alcuni dei crediti con rating piu' basso, riducendo ulteriormente la probabilita' di default.
E' importante notare che ci aspettiamo afflussi verso i Mercati Emergenti, come avviene di solito dopo il primo taglio dei tassi. Quando i tassi dei mercati sviluppati diminuiscono, la ricerca di rendimenti piu' elevati spinge gli afflussi verso i mercati emergenti. Cio' migliora ulteriormente il quadro fondamentale degli emittenti, il che puo' portare a ulteriori afflussi e cosi' via. I titoli sovrani dei mercati emergenti offrono attualmente un rendimento del 7,5%, superiore al 10% nel segmento HY. Sono livelli che non si vedono in altri segmenti del reddito fisso e rappresentano un'opportunita' interessante per gli investitori.
Cio' avviene in un momento in cui i fondamentali sia per gli emittenti sovrani che per le imprese sono solidi. In generale, le riserve in valuta degli emittenti sovrani sono oggi piu' forti rispetto a un decennio prima. Gli ultimi due anni sono stati particolarmente impegnativi, poiche' l'aumento dei tassi ha ridotto l'accesso al mercato per i paesi con rating piu' basso. Questo li ha costretti a migliorare i loro fondamentali, dovendo rivalutare i bilanci fiscali. Oggi, con la ripresa dell'accesso al mercato e la ripresa degli afflussi, questi Paesi si trovano in una situazione ideale per trarre vantaggio. Sul fronte societario, i fondamentali rimangono molto solidi con una leva finanziaria netta media di 0,9x per gli IG e di 2,4x per gli HY, piu' conservativa rispetto alle controparti statunitensi ed europee. Anche le insolvenze dovrebbero rimanere molto contenute, con i livelli attuali che sono i piu' bassi dal periodo pre-covid.
Un altro fattore chiave e' l'elemento di diversificazione, soprattutto se si considerano le crescenti preoccupazioni per la crescita in Europa e nei Paesi industrializzati in generale. Il FMI prevede che le economie sviluppate cresceranno dell'1,8% nel 2025, mentre le economie dei mercati emergenti e in via di sviluppo dovrebbero registrare una crescita del 4,3%. I tassi reali elevati sono presenti in molti Paesi dei Mercati Emergenti: il Messico, ad esempio, ha registrato un tasso reale del 5,75% rispetto a una media storica vicina al 2%. Cio' lascia ampio spazio agli stimoli economici e a un'ulteriore accelerazione della crescita. In un mondo in cui la globalizzazione e' in calo, ma la concentrazione regionale e' in aumento, i diversi Paesi dei Mercati Emergenti possono offrire interessanti opportunita' e una diversificazione chiave per gli asset allocator globali.
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(RADIOCOR) 15-10-24 13:17:23 (0397) 5 NNNN