Capital Group: pensare oltre l'atterraggio - PAROLA AL MERCATO
di Flavio Carpenzano * (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 16 set - Il contesto economico rimane estremamente incerto e il dibattito sulla fine del ciclo ha chiuso il cerchio negli ultimi 18 mesi. In questo articolo sviluppiamo un quadro di riferimento per aiutare gli investitori ad affrontare questa incertezza e a riflettere sui potenziali scenari macroeconomici a breve e lungo termine. Riteniamo che un approccio a due livelli, che combini la flessibilita' con i vantaggi di diversificazione di un portafoglio di obbligazioni core, possa aiutare gli investitori ad affrontare le sfide che potrebbero presentarsi.
Negli ultimi anni i mercati finanziari hanno affrontato eventi straordinari, con conseguente aumento dell'incertezza sul ciclo macroeconomico. All'inizio del 2022, con l'avvio di uno dei cicli di rialzi piu' rapidi, il mercato era convinto che una recessione fosse inevitabile; si trattava solo di valutarne la gravita'. Nel 2023 il mercato si e' preparato ad affrontare l'impatto ritardato dei rialzi dei tassi. Con il passare del tempo, tuttavia, l'economia e' rimasta solida, riuscendo persino a superare relativamente indenne una mini-crisi bancaria.
Data la solidita' del mercato del lavoro e la continua spesa dei consumatori, si e' poi ritenuto che la Federal Reserve (Fed) statunitense fosse in grado di effettuare un atterraggio morbido. Questa e' rimasta la visione del consensus fino alla prima meta' del 2024, ma i dati sull'occupazione di agosto, piu' deboli del previsto, hanno riacceso aspettative di recessione.
Visti gli scarsi risultati del mercato nel prevedere l'economia futura, riteniamo che sia importante non scartare troppo presto potenziali risultati, anche perche' senza la "Fed put" c'e' molta piu' incertezza.
Gli scenari piu' probabili sono recessione, atterraggio morbido o riaccelerazione dell'inflazione. Al momento il mercato prevede una recessione, ma come hanno evidenziato gli ultimi 12 mesi, le previsioni possono cambiare rapidamente.
1.Atterraggio brusco/Recessione: La recente debolezza del mercato del lavoro statunitense, che ha fatto scattare l'indicatore della regola di Sahm, potrebbe segnalare l'inizio di una recessione negli Stati Uniti? Forse l'impatto dell'aumento dei tassi d'interesse non si e' esaurito. Si tratta di un'enorme incognita. Ad esempio, molte societa' hanno rifinanziato il loro debito nel 2021 a tassi bassissimi e non hanno avuto bisogno di rifinanziarsi. La situazione dovrebbe cambiare presto, e quando l'economia inizia a rallentare puo' decelerare rapidamente. E' bene ricordare che le recessioni sono spesso causate da qualcosa di inaspettato.
2.Atterraggio morbido: Per gran parte del 2024 l'opinione prevalente e' stata quella che una recessione fosse stata evitata e che la Fed fosse in grado di effettuare un atterraggio morbido, suscitando paragoni con gli anni Novanta, l'ultima volta in cui la Fed vi e' riuscita. Dopo il taglio dei tassi di 75 punti base (pb) nel 1995, l'economia statunitense e' cresciuta con un forte momentum tra il 1995 e il 2000.
3.Riaccelerazione dell'inflazione: Se si afferma che questo ciclo di rialzi ha ottenuto i risultati auspicati, l'economia potrebbe essere tornata in una fase espansiva. In tale contesto, se il governo dovesse continuare a gestire un ampio deficit e a stimolare l'economia, potrebbe, in effetti, aggiungere carburante a un'economia gia' ben avviata.
Inoltre, non solo non e' stato raggiunto l'obiettivo dell'inflazione, ma le pressioni salariali rimangono negativamente elevate. Una combinazione di economia forte, maggiori stimoli e pressioni salariali piu' elevate potrebbe decretare un'altra ondata di inflazione, forse con un surriscaldamento dell'economia.
A nostro avviso, per il momento un atterraggio morbido rimane lo scenario piu' probabile, ma ci troviamo in acque inesplorate, quindi e' importante mantenere una mentalita' aperta su cio' che gli eventi straordinari degli ultimi anni (COVID, inflazione, balzo dei tassi d'interesse e continui rischi geopolitici) potrebbero determinare Cosa possono fare gli investitori? Quanto detto sopra aiuta a costruire un quadro di riferimento per capire come il mercato potrebbe reagire in ogni scenario e quali strategie obbligazionarie dovrebbero fornire risultati ottimali in ciascuno di essi. Un atterraggio brusco probabilmente favorirebbe gli asset a piu' lunga duration e di qualita' superiore, mentre le strategie orientate al credito a piu' breve duration dovrebbero beneficiare di un'economia piu' forte/assenza di atterraggio. Infine, la liquidita' la farebbe da padrone qualora l'inflazione dovesse riaccelerare notevolmente e suscitare timori in merito a un altro ciclo di rialzo dei tassi.
* Investment Director Reddito Fisso di Capital Group.
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(RADIOCOR) 16-09-24 13:24:49 (0342) 5 NNNN