Candriam: mercati obbligazionari, come navigare in tempi di incertezza - PAROLA AL MERCATO
di Philippe Noyard* (Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 27 lug - Tassi USA: dai dati continuano i segnali a supporto di un allentamento Negli Stati Uniti la crescita continua a sorprendere al ribasso, come dimostrano i dati per il mese di giugno.
Infatti, sia l'ISM manifatturiero che quello dei servizi hanno riportato valori inferiori a 50, un evento raro dopo la pandemia di Covid. Allo stesso modo, il mercato del lavoro ha mostrato segni di debolezza, con un modesto calo dei posti di lavoro non agricoli e un incremento del tasso di disoccupazione al 4,1%. Infine, i dati sull'inflazione (compreso il PCE) sono leggermente diminuiti. Tuttavia, la Fed ha continuato a mantenere toni relativamente cauti e i dot plot indicano ancora meno di 2 tagli dei tassi. A nostro avviso, un primo intervento in tal senso avverra' a settembre.
Le imminenti elezioni statunitensi sembrano essere una significativa fonte di preoccupazione sia sul fronte dei tassi che della volatilita'. Il risultato avra' infatti un impatto rilevante sullo scenario fiscale degli Stati Uniti e sull'economia in generale.
Il quadro generale suggerisce di privilegiare una posizione long sui tassi statunitensi (in particolare sulle scadenze a 5 e 10 anni). Tali segmenti continuano a presentare una migliore dinamica di carry rispetto alla parte a breve e restano un porto sicuro in caso di un maggiore rischio geopolitico.
Duration in euro: positiva nel complesso, negativa per la Francia La BCE ha abbassato i tassi per la prima volta in cinque anni e ci aspettiamo altri due tagli quest'anno, il prossimo dei quali a settembre. Inoltre, le stime di inflazione e crescita per il 2024 e il 2025 sono state riviste al rialzo, sebbene le aspettative inflazionistiche siano ancora inferiori a quelle di dicembre 2023.
Nel complesso, riteniamo che il trend disinflazionistico continuera', mentre le prospettive macroeconomiche rimarranno deboli. Inoltre, i dati tecnici dovrebbero rivelarsi piuttosto favorevoli, poiche' le dinamiche dei flussi sono in miglioramento e il ritmo dell'offerta dovrebbe ridursi nel secondo semestre, mentre il posizionamento degli investitori sulla duration sembra essere rimasto abbastanza stabile.
Pertanto, manteniamo il lieve sovrappeso sui tassi in euro e siamo alla ricerca di condizioni migliori per prendere profitto dalla nostra posizione.
Le elezioni legislative francesi si sono concluse senza che nessun partito sia riuscito a ottenere la maggioranza in Parlamento. In un contesto in cui il deficit fiscale del paese e' gia' sotto osservazione (dalle agenzie di rating e in merito al rispetto delle normative UE) e in assenza di un sostegno monetario, e' probabile che i tassi e gli spread francesi siano oggetto di pressioni costanti. Manteniamo il nostro sottopeso sulla Francia, data l'incertezza sulla possibile formazione di un governo e sulle successive politiche fiscali.
Sul fronte non-core, le valutazioni rimangono discrete e le dinamiche dell'offerta sono ora piu' favorevoli anche per questo segmento, ad eccezione dell'Italia. Abbiamo aperto una posizione long sulla Spagna, dove riscontriamo stabilita' politica e una situazione fiscale notevolmente migliorata.
*Global Head of Fixed Income di Candriam.
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(RADIOCOR) 27-07-24 11:45:19 (0207) 5 NNNN