Candriam: mercati obbligazionari, come navigare in tempi di incertezza - PAROLA AL MERCATO -2-

(Il Sole 24 Ore Radiocor) - Milano, 27 lug - Credito in euro: spread ancora ristretti e fondamentali resilienti Continuiamo a mantenere una view neutrale sull'asset class investment grade in euro. Finora, la stagione degli utili si e' rivelata positiva per le societa' europee, con le sorprese positive che sono state nettamente maggiori di quelle negative (nelle stime). La volatilita' settoriale nel mese e' stata in larga parte determinata dagli eventi in Francia; alcuni segmenti, come quello assicurativo, quello bancario, le utility, l'edilizia e i media, hanno infatti sofferto un ampliamento degli spread data la loro esposizione diretta e indiretta al rischio francese. Al contrario, alcuni settori non finanziari si sono rivelati resilienti per via di una ridotta esposizione diretta alla Francia e/o di storie idiosincratiche, come il settore dei materiali di base, il settore chimico, il food & beverage e la tecnologia.

Nonostante la recente volatilita' del repricing, i mercati del credito non hanno risentito di alcun deterioramento della domanda sul mercato primario ne' di una forte pressione di vendita su quello secondario, a riprova della preferenza degli investitori per il credito e della resilienza del segmento. Tuttavia, gli spread rimangono a livelli molto ristretti e non sembrano prezzare adeguatamente i rischi.

Abbiamo rivisto leggermente al rialzo la nostra view sull'high yield in euro, da negativa a neutrale. I fondamentali restano positivi e la maggior parte delle societa' si concentra sulla riduzione dell'indebitamento per adattare la struttura di capitale a un contesto di tassi piu' elevati piu' a lungo. Questo segmento, inoltre, e' stato oggetto di una correzione meno marcata rispetto all'IG da quando e' aumentata l'incertezza politica in Francia.

Emergono alcune incrinature nella parte inferiore dello spettro dei rating, poiche' alcuni bilanci non sono sostenibili nel nuovo regime dei tassi di interesse. I dati tecnici rimangono solidi, con un numero maggiore di rising stars rispetto ai fallen angels e con i crediti piu' deboli declassati a CCC o rating inferiore. Le dimensioni dei mercati High Yield si riducono e la domanda si conferma robusta, soprattutto in Europa. Continuiamo ad avere una view negativa sull'high yield statunitense, dove gli spread sono meno interessanti e i fondamentali sono piu' deboli.

Mercati emergenti: prese di profitto dal sovrappeso nei corporate Manteniamo una posizione neutrale sul debito sovrano dei paesi emergenti. A nostro avviso, questioni importanti come la dinamica inflazionistica positiva, l'allentamento delle banche centrali e il consolidamento fiscale sembrano integrati nei premi al rischio di molti crediti. Alcuni paesi, come l'Indonesia, partono da livelli debito/PIL relativamente contenuti e hanno predisposto piani sostenibili per accrescere l'indebitamento, investendo in attivita' a valore aggiunto e in progetti che ampliano il moltiplicatore fiscale, come i pasti scolastici gratuiti per tutti gli alunni. Altri paesi non sono nella stessa posizione, per cui un'ulteriore emissione di debito potrebbe contribuire a un ampliamento degli spread nel corso dell'anno, compensando parte dei guadagni sul fronte della duration derivanti da un calo dei tassi privi di rischio.

Pur avendo una posizione positiva sui titoli corporate dei mercati emergenti, abbiamo deciso di prendere profitto poiche', dopo la loro forte corsa, gli spread appaiono ora molto ristretti in un contesto globale che sta diventando meno favorevole.

*Global Head of Fixed Income di Candriam "Il contenuto delle notizie e delle informazioni trasmesse con il titolo "Parola al mercato" non puo' in alcun caso essere considerato una sollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma di investimento ne' raccomandazioni personalizzate a qualsiasi forma di finanziamento. Le analisi contenute nelle notizie trasmesse nella specifica rubrica sono elaborate dalla societa' a cui appartiene il soggetto espressamente indicato come autore.

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(RADIOCOR) 27-07-24 11:47:41 (0208) 5 NNNN