BItNotes n°5

BItNotes n°5
 
"Società di nuova ammissione e clausole di lock-up"
F.Bertoni, P.A. Randone, G.Giudici, C.Rochira, P.Zanoni - Dicembre 2002

Prima dell'ammissione a quotazione di una società, gli azionisti che possiedono una percentuale significativa del capitale sono chiamati (obbligatoriamente sul Nuovo Mercato, volontariamente in Borsa) a vincolare una parte i titoli in loro possesso escludendo la possibilità di vendita per un periodo di tempo minimo. Questa clausola viene individuata con il termine di lock-up e ha la funzione di proteggere gli investitori retail da manovre opportunistiche e da asimmetrie informative al momento della quotazione. Sui mercati borsistici internazionali, e in particolare negli Stati Uniti, l'avvicinarsi della scadenza delle clausole di lock-up ha evidenziato reazioni del mercato contrastanti e spesso negative, in particolare per le società venture-backed nel cui capitale sono presenti investitori istituzionali. Sia prima della scadenza della clausola sia nei giorni successivi, viene rilevato un significativo incremento dei volumi di contrattazione e un rendimento medio negativo dell'azione rispetto all'indice di mercato. In questo studio viene condotta un'analisi sulla Borsa Italiana, relativa a tutte le società ammesse a quotazione fra gennaio 1999 e ottobre 2002. Si mettono in evidenza diversi risultati interessanti: (i) all'avvicinarsi della scadenza principale dei lock-up sul Nuovo Mercato si registra un sensibile incremento dei volumi di scambio; (ii) limitatamente alle società nel cui capitale sono presenti investitori istituzionali nel private equity e nel caso la scadenza sia obbligatoriamente imposta, si registra anche una significativa performance negativa rispetto all'indice di mercato; (iii) dopo la scadenza, le vendite effettive degli azionisti prima vincolati sono limitate e graduali nel tempo; (iv) anche le società ammesse a quotazione in Borsa hanno volontariamente fatto diffuso ricorso alle garanzie di lock-up, ma le reazioni del mercato all'avvicinarsi della scadenza sono state diverse rispetto al caso del Nuovo Mercato. I risultati sembrano indicare come il mercato, all'avvicinarsi della scadenza del vincolo, sconti l'incertezza relativa al comportamento degli insiders e degli investitori istituzionali, e stimolano una riflessione sull'opportunità di rendere trasparenti le intenzioni degli azionisti controllanti.

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